巴萨的账本，就像一部悬疑片——数字一步步逼近20亿欧元大关。The Athletic的财务记者Chris Weatherspoon把2025-26赛季的家底翻了个底朝天，内容太多，分上下两篇聊。这篇重点讲讲债务和现金流，还有那个Espai Barça项目到底怎么烧钱，利息怎么压人，以及未来几年集中还款会不会把拉波尔塔的新任期和巴萨的长远前景一起拖下水。
截至2026年6月底，巴萨债务已经蹿到18.40亿欧元，一年后还是世界足坛负债最高的俱乐部之一，而且数字还在涨。罪魁祸首当然是Espai Barça，但18.4亿还不是天花板。俱乐部自己承认，要干完整个改造工程，还得再借差不多3亿欧元。2021年他们就把项目融资上限提到了15亿，要是新的18亿预算真批下来，那成本比12年前项目最初获批时翻了整整3倍。你说离谱不离谱？
不过，18.4亿不全是Espai Barça的锅，还有其他借款，而且这个数现在看已经过时了。6月底之后，巴萨又发了1.05亿欧元、期限10年的高级票据——这种债在偿还顺序上排前面，等于给总债务又添了一把火，直接往20亿奔。照这趋势，2026-27赛季突破20亿大关基本没跑。新债固定利率5.14%，比之前发的一些高级票据还高。2025-26赛季，巴萨靠跟Espai Barça无关的融资净拿了5100万欧元现金，到6月底这部分债务已经接近6亿。
俱乐部没说那1.05亿具体花哪儿了，但要是有一部分拿去付转会费，倒跟TA之前了解到的戈登首期转会款融资手法对得上。西班牙那边最近还爆料说，巴萨已经付清了欠奥尔莫、拉菲尼亚、孔德、莱万和罗克的8400万欧元转会尾款。TA问巴萨，新发的高级票据是不是拿去还转会债了？俱乐部既不承认也不否认，只是又提了一嘴：诺坎普工程延期，现金流压力大伙都知道。
巴萨的巨额债务其实可以分成两大块，超过12亿跟Espai Barça有关。这是一笔长期基础设施投资，按计划走，未来新增收入理论上能好几倍覆盖成本。剩下那部分债务就没什么战略意义了，说白了就是几年前财务状况一团糟留下的历史包袱。Espai Barça老延期，不光收入推迟，利息已经开始咬人了——上赛季巴萨实际现金利息支出超过9000万欧元。借这么多钱，利息还得继续付，想想都头疼。
巴萨肯定还会不断找再融资机会，毕竟现在西班牙市场利率比当初发债的时候低了。今年7月，他们对8400万欧元的Espai Barça债务做了较低利率的再融资，但这只是九牛一毛。与此同时，今年夏天新加的非Espai Barça债务利率反而更高。搞再融资不光为了降利息，也是因为不这么做的话，很快就要面对一大笔到期还款，而手里的现金流根本兜不住。
2026-27赛季，巴萨有1.49亿欧元债务到期，但跟后面比，这算少的。2027-28赛季到期3.45亿，2029-30赛季3.66亿，还有2.65亿高级票据2031-32赛季到期。巴萨、拉波尔塔和球迷当然都盼着，到那时候Espai Barça基本完工，这样再融资谈判也好谈。但就算这样，还款压力依然大得吓人。
Espai Barça的债务是用诺坎普未来收入做担保的，所以跟其他债务不一样。但巴萨为球场改造融资的利率，整体比皇马伯纳乌改造项目高了差不多2个百分点——这多少反映出贷款机构对巴萨财务状况信心不足。在这种背景下，巴萨6月底后继续借钱，戈登首期转会款靠银行融资，也就不难理解了。虽然巴萨的基础盈利能力比之前明显好转，但每个赛季还是入不敷出。
巴萨的自由现金流，也就是扣掉运营成本和资本支出后实际产生的现金，这几年波动很大，一个关键原因就是各种“经济杠杆”。有些甚至不算传统意义上的杠杆操作，也会让数据变得奇怪。比如2024-25赛季，如果不算Espai Barça项目支出，自由现金流看着挺强，但主要是因为跟Nike续约后，对方一次性付了一大笔预付款。上赛季，自由现金流为负4.46亿欧元，其中3.5亿是基础设施支出，9100万是净利息付款。换句话说，就算把Espai Barça相关成本剔除，巴萨自身业务实际消耗的现金还是比产生的现金多。球场还没建完，大笔付款已经开始往外流——这就是俱乐部说的“时间错位”，短期流动性被进一步挤压。
外界有时候会夸大巴萨债务，把所有负债简单相加，而其他俱乐部一般不会这么算。但另一方面，也不能低估巴萨眼下巨大的短期付款压力。包括日常经营负债、金融债务、转会欠款、要付给球员和税务部门的款项等在内，巴萨2026-27赛季需要支付的短期负债总额达到9.05亿欧元，跟一年前基本没变化。而短期资产只有5.29亿欧元，所以营运资本是负3.76亿，比一年前又恶化了1.1亿。
TA觉得，巴萨的情况再次说明财务问题没有快速解决方案。拉波尔塔这几年已经明显控制转会支出，但日常运营成本依然庞大，工资还是世界足坛最高那一档。债务本身不一定就是问题——Espai Barça显然是一项长期价值投资，要是能顺利完工，未来应该能给巴萨带来可观回报。对于一家没有私人股东持续注资的会员制俱乐部来说，靠基础设施投资提高未来收入也是合理选择。跟皇马一样，巴萨还得面对那些有富老板长期砸钱的外国俱乐部的竞争。
真正要命的是，未来几年大量债务集中到期，而目前做的几次再融资，很多时候带来的不是更低利率，反而是更高利率——这就是俱乐部在自己财务状况最困难的时候上马这么大工程付出的代价。巴萨坚持要保持顶级竞争力，意味着财务复苏不可能很快。理论上，拉波尔塔可以大幅削减开支，拒绝跟上足坛不断上涨的工资，卖掉年轻球星换大笔转会费，接受球队成绩下滑。但现实是，巴萨几乎不可能这么干。一支争不了最高荣誉的巴萨没法正常运转，拉波尔塔也很难在这种局面下连任主席；从融资角度看，要是球队本身不值得看，一座10.5万个座位的球场又能值几个钱？
至少竞技层面，巴萨目前还有足够的吸引力。虽然那些令人震惊的巨额亏损已经不再出现，但整体财务状况离健康还差得远。俱乐部急需尽快完成Espai Barça，而今年夏天重新加大球员投入，又带出了一些令人不安的熟悉味道：主席为了维持球迷支持，选择承担更多财务风险。本赛季如果在欧冠走得更远，显然能帮巴萨改善财务状况——而从2026-27赛季的预算来看，他们也确实非常需要做到这一点。
巴萨预计2026-27赛季收入将突破11亿欧元，这当然能帮上忙，但每年接近1亿欧元的利息支出已经持续抽走大量现金，未来还可能进一步增加。与此同时，俱乐部还得尽快完成Espai Barça，真正释放预计每年新增2.5亿欧元收入的潜力。从长期看，巴萨最关键的问题是：能不能成功为Espai Barça筹集的巨额债务进行再融资？目前即便排除该项目的支出和利息，俱乐部自身业务仍没有真正产生稳定的正向自由现金流——除非出售未来资产，或者赞助商提前支付大额预付款。保持顶级竞争力的成本极其庞大，而且没有下降，反而预计还会继续增加。所以，如何以更有利的条件重组债务，让俱乐部更从容地承担每年接近1亿欧元的利息，将成为拉波尔塔新任期最重要的财务任务之一；要是巴萨能拿下一座十多年来的第一座欧冠冠军，那当然也是不小的帮助。